本文摘要：瑞银特约首席经济学家汪涛指出，明年中国经济快速增长预计将之后上行，宏观政策更进一步渐趋严格，金融条件保持稳定，企业利润未来将会提高，改革步伐有可能减缓。
瑞银特约首席经济学家汪涛指出，明年中国经济快速增长预计将之后上行，宏观政策更进一步渐趋严格，金融条件保持稳定，企业利润未来将会提高，改革步伐有可能减缓。 明年的宏观主题有以下几点: 1，随着房地产建设活动下降更进一步拖垮工业生产和涉及投资，我们预计2015年GDP增长速度不会之后上升至6.8%。内需力弱、能源等大宗商品价格暴跌预计不会拖垮CPI降到1.5%，PPI预计也将更进一步暴跌。
2，我们预计通缩压力激化不会促成央行在2015年再次上调贷款基准利率最少50个基点，而在新的债务管理框架下，新版地方政府债的发售也不会协助减少地方政府融资成本、恶化债务压力。此外，能源及其他大宗商品成本暴跌、融资成本上升不应不会有助提高企业利润率。
3，我们预计央行将保持偏松的政策立场、以确保货币政策“开合有助于”。具体措施还包括通过降准等各种形式的流动性反对来抵销外汇流入的冲击、将银行间市场利率保持在低位，放开贷款供给端的各种容许以维持信贷增长速度稳定。但央行应该会容许流动性和信贷大规模扩展。
汇率方面，在新兴市场汇率有可能大幅度波动的背景下，央行应该不会小心谨慎地管理人民币汇率。我们预计人民币比较美元将在2015年保守升值、到年末贬至6.35。 4，经济举步维艰不会增大改革的紧迫性。
我们指出决策层将优先前进有助获释新的快速增长动力、减少经济和金融风险、增进结构转型的改革，还包括更进一步减政放权、减少服务业管理制度门槛、中止公用事业和公共服务五品价格，改革地方政府财政，完善医疗养老保险制度，以及发展资本市场。相比之下，国企改革和资本账户对外开放则可能会较慢前进。 2015年可能会经常出现六大车祸： 1，房地产完结下降。
我们预计2015年房地产建设活动将不会之后下降，从而给我们的快速增长预测带给上行风险。市场对于房地产的主流观点虽然没我们乐观，但大都预期未来一年的展现出乏善可陈。然而，利率上行、政策更进一步放开的预期、市场情绪提高可能会协助房地产的调整超强预期地提前结束，推展房地产建设活动声浪。这不会进而造就整体GDP增长速度好于预期、推高大宗商品价格，但也不会新的启动时对经济结构流失的忧虑、并制约货币政策严格的空间。
2，金融风险集中于曝露。我们的基准观点是决策层将维持有助于的流动性条件，频发系统性金融风险事件的可能性非常低。整个2014年，市场对于信用风险事件的忧虑也显然在减低。
然而，如果外汇流入规模超强预期、流动性反对力度过于、企业资产负债表质量持续好转、影子银行体系经常出现信用债权人事件，则可能会给企业、中小金融机构乃至整个金融体系导致压力、冲击金融市场。 3，地方政府财政改革工程进度超强预期。我们指出地方政府债务管理新的框架和PPP模式的推展将有助减低地方政府债务开销，并通过新的融资渠道承托基建投资。市场对于地方债务新的杨家划断和PPP模式所持稍慎重的观点，担忧2015年基建投资可能会因此显著滑坡。
有可能超强预期的情形是，地方债务重组步伐慢于预期(通过与银行展开债务移位)、PPP模式短期内大获得顺利，从而推展基建投资增长速度减缓。但这同时也可能会造成市场对于地方政府新形式的隐性债务和信贷过度扩展的忧虑。
4，央行降准3次或以上，亦或按兵不动。目前市场大多预计央行未来一年不会之后通过各种方式获取流动性反对，并最少降准一次。预期外的情形有可能是央行转变战术、或面临规模超强预期的资本外流不得不更大程度地依赖叛准来平稳流动性。
这种情况下，央行有可能被迫降准150个基点来获取适当的流动性反对，但这也不免引起投资者的忧虑。此外，如果房地产和实体经济活动强大声浪、或决策层下定决心推展结构调整和转型，央行有可能在2015年期间车祸地自由选择按兵不动、既降定也不降息。 5，人民币对美元升值多达5%。
目前市场对于人民币对美元汇率的完全一致预期是2015年维持大体平稳，而我们预计人民币将不会小幅升值、幅度不多达3%。然而在美元出现异常强大的极端情形下，主要贸易竞争对手的货币可能会大幅度升值、同时资本可能会超强预期地大规模外流，再行再加内需好转，人民币对美元升值幅度可能会超强预期。
大幅升值不会更进一步激化资本外流，从而构成恶性循环。这不会被迫决策层减慢资本账户对外开放步伐、并更为小心谨慎地管理汇率。 6，国企改革较慢前进。
我们预计2015年决策层将通过提高激励机制、引进社会资本来推展国企改革。但出于对短期快速增长的权衡，再行再加来自各利益集团的阻力、以及员工移往和债务等方面的难题，改革预计只不会较慢前进。
然而，国企经营状况好转、劳动力市场整体务实、社会保障体系更进一步完善可能会带来决策层更大的压力和动力来减缓前进国企改革。这虽然不会给短期快速增长带给上行压力，但有助更慢地清扫不足生产能力、解决问题不当债务。
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